hgame5邪恶游戏论坛·博彦转债申购价值分析:平价虽高 但债底保护较弱

时间:2020-01-11 15:56:08

hgame5邪恶游戏论坛·博彦转债申购价值分析:平价虽高 但债底保护较弱

hgame5邪恶游戏论坛,基本结论

事件:2月28日晚,博彦科技股份有限公司发布公告,将于2019年3月5日发行5.76亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为78.25元,YTM为2.80%。博彦转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的112%,按照中债6年期AA-企业债到期收益率7.18%作为贴现率估算,债底价值为78.25元,纯债对应的YTM为2.80%,债底保护性较弱。

平价为100.11元,下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为8.90元/股,博彦科技2月28日的收盘价为8.91元,对应转债平价为100.11元。博彦转债的下修条款为:15/30,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款:30,70%,下修条款较易触发。

预计博彦转债上市首日价格在103~105元之间。截至2月28日,博彦转债平价为100.11元。参照平价可比标的、规模可比标的且考虑到其为小盘低评级转债,上市估值或将有限,预计上市首日的转股溢价率在3%~5%之间,则上市首日价格在103~105元区间。

预计网下中签率为0.12%~0.14%。博彦转债总申购金额为5.76亿元,若配售比例为10%,那么可供网上网下投资者申购的金额约为5.18亿元。假设网下参与户数为1300~1500之间,平均单户申购金额为2.5亿元,则网下中签率为0.12%~0.14%之间。

考虑到博彦转债为小盘低评级标的,正股看点有限,且债底保护性较弱,建议谨慎参与申购。

风险提示:债底保护性较弱、正股业绩不及预期等。

一、博彦转债基本要素分析

2月28日晚,博彦科技股份有限公司(以下简称“博彦科技”)发布公告,将于2019年3月5日发行5.76亿元可转债,本次募集资金将用于数据治理及金融大数据解决方案技术升级建设项目、园区运营、IT运维、舆情、数据标注与审核大数据解决方案技术升级建设项目、深圳交付中心扩建项目和前沿技术研发项目。以下我们对博彦转债的申购价值进行简要分析,供投资者参考。

债底为78.25元,YTM为2.80%。博彦转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的112%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/2/28)7.18%作为贴现率估算,债底价值为78.25元,纯债对应的YTM为2.80%,债底保护性较弱。

平价为100.11元,下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为8.90元/股,博彦科技(002649.SZ)2月28日的收盘价为8.91元,对应转债平价为100.11元。博彦转债的下修条款为:15/30,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款:30,70%,下修条款较易触发。

总股本稀释率为12.31%。若按博彦科技(002649.SZ)初始转股价8.90元/股进行转股,转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为12.31%和15.51%,稀释程度一般。

二、投资申购建议

预计博彦转债上市首日价格在103~105元之间。截至2月28日,博彦转债平价为100.11元。参照平价可比标的有高能转债,转股溢价率为6.90%。参照规模可比标的有德尔转债,转股溢价率为1.42%。考虑到其为小盘低评级转债,上市估值或将有限,预计上市首日的转股溢价率在3%~5%之间,则上市首日价格在103~105元区间。

预计配售比例在10%左右。博彦科技股权结构分散,不存在《公司法》规定的控股股东及实际控制人。截至目前没有股东承诺配售,预计股东参与热情有限,配售比例大概在10%左右。那么留给市场的申购规模为5.18亿。

预计网下中签率为0.12%~0.14%。博彦转债总申购金额为5.76亿元,若配售比例为10%,那么可供网上网下投资者申购的金额约为5.18亿元。根据发行公告,原A股普通股股东优先配售后余额部分网下发行和网上发行预设的发行数量比例为90%和10%,那么可供网下申购的金额为4.67亿元。假设网下参与户数为1300~1500之间,平均单户申购金额为2.5亿元,则网下中签率为0.12%~0.14%之间。

考虑到博彦转债为小盘低评级标的,正股看点有限,且债底保护性较弱,建议谨慎参与申购。

三、正股基本面分析

博彦科技股份有限公司是一家面向全球的IT咨询、行业解决方案与服务提供商。公司执行由传统软件外包企业向垂直行业产品和解决方案提供商转型的发展战略,业务涵盖研发工程服务、产品及解决方案和IT运营维护等。

研发工程服务方面,公司经历多年发展,已在产品研发、产品测试和软件产品全球化等方面积累了一定的品牌优势。

产品及解决方案方面,公司通过遍及中国的交付中心,基于自有知识产权优势,为广大行业客户提供产品及解决方案。公司经过多年的IT服务实践和积累,拥有了一支具有行业经验丰富、技术储备深厚的队伍。

IT运营维护方面经过广泛的项目经验积累,公司充分了解IT运营维护市场需求,能够快速、高效、系统地完成应用开发和维护、IT基础设施管理和运营维护、企业应用的IT服务等方面的工作。

截至2018H1,公司营业收入为12.56亿元,同比增长20%。其中研发工程服务收入5.28亿元,占比42.68%;产品及解决方案收入4.87亿元,占比39.37%;IT运营维护收入2.22亿元,占比17.95%。可见公司收入贡献主要来源于研发工程服务和产品及解决方案。

销售毛利率有所下降,低于行业平均水平。近年,公司销售毛利率呈下降趋势。其中近三年销售毛利率已经低于30%,2016-2018Q3销售毛利率分别为29.06%、28.59%、24.96%,分别低于行业平均水平6.27%、6.16%和9.58%。

营业收稳定增长,净利润波动大。2014-2018Q3公司营业收入有稳定的增长,虽然增速增长缓慢,但都在10%以上,营业收入绝对量增加相对客观。截至2018Q3公司营业收入为20.14亿元,同比增长23.86%。

公司净利润波动相对较大,2016年净利润为1.15亿元,同比下降36.46%;2017年净利润为2.19亿元,同比增加90.43%;截至2018Q3净利润为1.69亿元,同比增长29.01%。近年公司净利润均维持在1亿元以上,在2017年突破两亿,预计2018年也将超过两亿元,公司盈利能力尚可。

财务压力较小,偿债保障能力强。近年公司财务压力较小,基本维持在负数(2017年除外)。2017年财务费用急剧上升,为4,281万元,主要是因为汇率波动而引起汇兑损失。截至2018Q3,公司财务费用为-62万元。

流动比率方面,公司近五年都维持在2以上,偿债保障能力强。整体来说公司财务压力较小,偿债保障能力强,财务情况较好。

四、风险提示

债底保护性较弱、正股业绩不及预期等。

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